浦永灏 2013亚洲展望 蛇年柳暗花明(下)
编辑时间:2020-07-21 作者:

许多将会决定2013年亚洲市场发展方向的关键事件,都和大选有关。儘管一些国家,如印度和印尼,要等到2014年才会选举。2013年一季度,香港和新加坡两地的政策,将成为当地市场的主要决定因素。进入秋季,笔者预计新一届中国政府将宣布经济增长和结构调整政策,如果成功实施,则会有助于恢复投资者的长期信心。

从全球来看,亚洲投资者将重点关注美国的事件,不仅是财政悬崖,还有债务上限。联邦政府很可能会在2月份之前达到其举债上限,这将迫使各方在长期预算方案上达成一定妥协,从而使财政悬崖问题得到「大妥协」。作为亚洲最大的贸易伙伴,欧洲的主要国家意大利和德国的大选也同样值得关注。与大多数人的观点相反,笔者认为,大选结果并不会限制德国援助其他困难国家,也不会扭转意大利的改革进程。

股票:维持对亚洲股票加码

2012年亚洲资产经历了过山车行情。MSCI亚洲(日本除外)指数(AXJ)在2012年上涨了19.4%,表现优于其他地区,符合笔者去年的预测。2013年,风险资产将继续带来更好的表现,因为笔者预计美国的财政悬崖和欧罗区危机对亚洲的影响将相对有限。在增长变得稀有的环境下,亚洲的优越前景将会推动其在2013年超越大市。即使在2012年已经大幅反弹,股票评价仍然具有吸引力。MSCI AXJ指数的12个月预测PE为11.4倍,低于历史平均水準的12.2倍。这意味着如果亚洲股票的评价能够回到历史平均水準,则它们具有10%的上涨潜力。笔者建议维持对亚洲股票的加码评等,以中国和韩国为首选,而对马来西亚、印尼和菲律宾维持「最看淡」评级。

中国仍然是笔者的首选,主要是由于其经济走稳,并且有望随时出现周期性复苏。平稳的政治过渡消除了市场担忧,且估值合理,无论是和其10年来的历史水平相比,还是和同类指数相比,MSCI中国指数的折让都十分明显。虽然南韩市场可能会受到短期技术因素的打压,但是MSCI南韩指数的任何暂时下跌都将是很好的买入机会。经济一直保持着强劲的发展趋势,笔者认为在不久的将来,这一趋势还将持续。笔者看好南韩主要是由于其盈利能力良好和相对估值较低。

儘管印度政府已经宣布改革,但是笔者依然对其维持与持平的评级。虽然改革肯定是迈向正确方向的关键一步,但是笔者并不看好印度政府能够使所有的改革方案在国会通过,更不用说全面贯彻落实了。虽然9月份的强劲反弹推动了印度卢比和股市,但是笔者始终没有完全看好。在一系列黯淡的经济数据发布之后,卢比和MSCI印度指数已经大致回落到宣布改革之前的水平,将市场打回了原形。

债券:收益较低但仍有正值

亚洲债券市场在2012年的表现抢眼。根据摩根大通亚洲信贷指数,AXJ企业债券的总报酬为14.1%,而AXJ高收益债券为19.9%。投资级债券的总平均收益率为3.64%,略低于历史平均水平,而高收益债券为6.74%,也略低于7-8%的历史平均水平。因此,亚洲债券已经不便宜。

但是笔者预计,随着亚洲经济,尤其是中国经济,已经开始复苏,2013年上半年亚洲的信贷基本面将会改善,信贷周期将会见底。笔者将会看到更多的估值上调,与自2012年年初开始的明显的下调趋势形成鲜明对比。虽然有很多公司在提升负债,充裕的国内流动性将会对离岸信贷市场形成支撑。笔者预计2013年的违约率将低于2%,与2012年相若。然而,在目前接近零利率的环境下,大多数亚洲货币市场工具的收益率都低于1%,因此在风险有限下,企业债券的收益还是相对可观的。债券价格的上行趋势有限,大部分的收益应当来自于利差交易。笔者预计总报酬率在4-7%的範围内。笔者建议投资者重点关注优质的品种来进行套利,同时有选择地去尝试信用曲线和资本结构较低的品种来提高收益。笔者提醒投资者注意估值趋贵的风险。

货币:升值趋势持续

AXJ货币兑美元在2012年的表现相当不错,平均现货价格升值2-3%左右。不可否认,大部分的上涨都集中在2012年三季度,主要是由于欧洲央行和美国联邦储备句的宽鬆措施,使得风险情绪有所改善。然而,背负着经常帐赤字的国家的货币,如印度卢比和印尼盾,却贬值约2-6%。2013年,随着全球经济前景改善,亚洲货币将会继续温和升势。在全球主要央行推行量化宽鬆货币政策的大背景下,亚洲货币还可能会受到流动性流入的推动,尤其是那些利息收益较高的货币。然而,鑒于主要已发展经济体的经济增长疲弱,笔者预计升值幅度不会太大,仅在2至3%左右。在这样的环境下,亚洲各国央行将不会允许货币过于强势,以减轻其出口行业的压力。笔者仍将继续看好韩圜和新加坡币。

编按:由于版位有限,本文分上篇、下篇,上篇分析2013市场环境,昨日已在本报网站www.hkej.com/wm/刊登。

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